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楓葉 | 9th Nov 2017 | 股票縱橫 | (249 Reads)

本文將簡單論述一下《我的持股系列》中的維他奶國際(345)和宏利金融(945)。兩股中前者屬於逆週期股,即公司盈利跟經濟好壞相關性低,甚或有負相關性,理論上適合長期持有;後者屬於週期股,公司盈利明顯受經濟上落影響,投資者應該把握公司盈利復蘇初期買入、盈利確認見頂後沽出。當然,以上順逆週期的界定是過於宏觀及粗糙,我們仍要了解個別公司的經營細節。

過去十年,老牌飲料股——維他奶國際證明了自己是個出色的逆週期股,絕對適合投資者長期持有。回顧在2008年金融危機的恐慌期,維他奶股價由高位3.26元(經除淨)大跌至1.62元,但其股價能在0810月見底的事實突顯了此股出眾的吸引力,而股價表現在危機後的股市復甦初期更是盡領風騷。

組合在2012年買入維他奶,當時主要著眼於集團接近結束其資本投入期,從而帶來的估值重估(revaluation)。可惜多年來不同地區的業務卻輪流拖累年度總盈利,令集團的增長遲遲未能實現;但有趣的是,此股主要由極具耐心的投資者持有,他們並不太介意繼續持有缺乏增長的維他奶,或是他們有信心集團長遠能在中國市場複製香港的成功。

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進入2017年,「中國故事」開始在維他奶國際的盈利增長上逐漸變成實質「亮點」,加上集團在2016年決心斬纜長期扶不起的美國業務,這「棄美投中」的舉動對個老牌企業來說意義不小。無論如何,基於此股「金主」的個性特質(經多年驗證),偏高的估值只能以管理投資組合的思維買入並作長線持有,如「股神」巴菲特投資可口可樂樣,理性投資中多少要帶些兒時情感!

好的週期股要讓投資者能清楚看到它的週期,及了解影響其週期的背後因素;基於這點,宏利金融算是好的週期股。作為國際保險股,宏利金融的盈利頗受美債息週期影響,因此讀者不難發現,其股價走勢跟長期孳息率趨勢呈很大程度的正相關性。

事實是,自金融海嘯以來的十年,在長期孳息率下跌週期中,北美保險業是最受低利率和低市場回報率打擊的行業,宏利金融的股價也多在低位波幅橫行。直到2013年,聯儲局退市曾是當時市場上一大宏觀因素,美債十年孳息率一度見3厘,新興市場資金湧入美國,宏利金融的股價也在這一年展開了維時兩年的中期升勢。

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可惜,聯儲局退市卻是雷聲大雨點小,十年孳息率由2014年回落到2016年中的1.45厘才見底;期間,宏利金融的股價也跟隨孳息率回落到2016年見底。自金融海嘯後,組合在2013年第二季度買入宏利金融,基於圖表上的技術訊號在2015年第一季出清,其後在2016年第四季度重新買入,預期集團業務在來年仍可受惠「縮表」、利率正常化。

從上述兩股所見,投資逆週期股遠較週期股適合長線持有,操作上也相對較輕鬆,但亦因為波幅較小,估值多較為偏高,投資者不可「一本通書睇到老」。基於這些特點,維他奶與宏利金融分別為組合第三大及第十三大持股。

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