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楓葉 | 20th Nov 2017 | 股票縱橫 | (211 Reads)

連續兩篇「重啟《我的持股系列》」論述了兩種投資「介入點」一一「質變」與「週期復蘇」,而最後一位老朋友電視廣播(511)就包含了以上兩點。我在2014年提及此股時已有讀者就其業務或電視劇質量提出疑問,當時我也根據電視廣播的業務發展、前景和節目競爭力作分析;現在看來,這樣的分析方向是錯誤的,因我們忽略了電視廣播的盈利週期性,而這很大程度跟香港經濟週期呈正相關性。

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事實上,每年的本地廣告總支出增減主要是跟隨香港經濟上落,當中有約三分之一會投放在電視上,而電視廣播有約三分之二收入來自地面廣播廣告業務,所以,本地廣告支出週期才是投資此股的時機關鍵。我們參考電視廣播的十五年月線圖,清楚可見兩個上升週期、兩個下跌週期,還有三個底。首兩次底部出現在20032008年,首次見頂在2007年,這三個時點一方面是股市牛熊大位年,同時也是經濟週期的轉折點;然而,此股在2013年出現的第二次頂部卻是源於「自由行」效應退潮。當時,香港經濟主要由消費零售業推動,零售業進入寒冬的影響在2013年開始反映在廣告支出上;這一次轉折點印證了,電視廣播的盈利(股價)週期性更多與本地廣告支出有關。

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經過近四年的廣告開支收縮期,本港廣告總支出在2017年出現復蘇跡象。根據admanGo監測的數據,第三季的廣告總支出錄得按年6%的增長;其中,電視廣告的收入於第三季大幅增加,由第一季(3%)及第二季(8%)單位數字的增長,增至第三季16%的升幅,按年更錄得25%的顯著升幅。

報告指,免費電視的廣告收入因引入新的競爭而增加。電盈(8)旗下免費電視ViuTV於第二及第三季的廣告收入相比去年急劇上升,而無翡翠台的廣告收入佔免費電視的65%,按年升幅11%。此外,無電視於第三季將J5台及iNews台分別改名為無財經台及無新聞台,令無財經台第三季廣告收入按年增長172%

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另一方面,個別廣告商亦大幅提升電視廣告的預算。例如保險的電視廣告開支按年上升126%,最大廣告商信諾環球保險主要利用電視廣告作宣傳,電視廣告的支出按年增加兩倍多。個別廣告商更將廣告預算調回至電視。雖然寶潔於第三季的廣告開支按年僅微升1%,但其於電視廣告的支出卻按年增加23%,互聯網及流動廣告的開支則按年減少77%41%

展望2018年,電視廣播和ViuTV的廣告費分別加價5%8%,其中電視廣播的加幅更是自2014年後首次重返5%水準。隨著本地廣告支出回暖,電視廣播的盈利週期亦將進入復蘇期;然而,其股價卻仍然處於過去兩年半的窄幅波動區之內,原因應該來自集團業務「質變」的不確定性。

但是,我個人相信這個「質變」大概率會朝正面方向發展,而2018年將會漸露端倪。因為集團已在其2017年中期報告宣告,完成涵蓋地面廣播、OTT及社交媒體的三平台策略;意味隨著TVB成為香港的主要多媒體平台,將可為廣告客戶提供廣告及內容營銷的一站式解決方案。

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當然,投資者未見盈利先擔心其新業務帶來的成本增加,或許我可以列出一些數據,讓大家思考判斷。首先,20164月推出的myTV SUPEROTT平台)是用於取代其原有收費電視業務,該舊業務13年內為集團帶來了多達22億港幣的虧損;相對地,基於myTV SUPER服務的全面運作,銷售、分銷及播送成本於2017年上半年上升了約0.2億港幣(7%),由2.65億增加至2.84億港幣。中期報告又指出,數碼新媒體業務收入全面反映myTV SUPER2017年全期六個月服務的收入後,由港幣0.84億港幣上升至1.22億港幣(46%)。集團在業績報告中更預期此業務可於2017年底收回全部經常性開支。

海外收費電視業務方面,TVB Anywhere(國際版myTV SUPER)將逐步取代衛星收費電視業務,中期報告顯示,這導致期內分部收入下跌了0.09億港幣(約11%),由0.84億下跌至0.75億港幣。至於在2017723日正式推出的大台網(Bigbig channel),為集團全新的網上社交媒體平台,是電視廣播的數碼新媒體計劃的最後一著,集團在中報預期開支可在開發期間內迅速收回。

綜合可見,電視廣播向數碼新媒體平台轉型的成本增加,基本上遠低於繼續經營長期蝕錢的有收費電視業務,因此目前的多媒體平台重組策略絕對是一個「四兩撥千斤」的明智之舉(也可說是絕地求生的一著)。這令集團可以逐步脫離電視的舊包袱,成為本地市場中消費者層面覆蓋最廣的領先多媒體平台股。

我在三年前的文章已經指出,『……相對來自港視(當年的潛在免費電視競爭者,現在已轉型)的競爭,電視廣播最大的危機是面對新媒體的挑戰。因為要發展新媒體,走的是一條全新的路,換句話說,TVB在電視領域的固有優勢,幫不上多少忙(現在回看,還是有幫助);但這不是沒有生機的死胡同,而是要有創新的經營思維去開創新領域……。』而『……面對新媒體的挑戰,電視的最佳應對方法明顯不是對抗,而是吸收融合。……』

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當週期復蘇遇上質變,而且是「正質變」,電視廣播的股價在2018年應該大概率從現水平向上發展。當然,擁有自己的觀點,也要配合市場資金力量。目前,投資者主要關注公司回購這一短期催化劑;中線催化劑是本地廣告支出回暖;長線催化劑則是集團的多媒體平台重組獲得市場認同。要連過三關,除了需要一些運氣,更需要時間;不過,其股價在過去兩年半都能守住25港元,所以下行風險其實頗低。更重要的是,只要能重新以29港元為起步點,並確認月移動線牛熊指標出現「入牛」信號(圖中紅線升穿黃線),即表示市場力量開始介入此股,投資者可以中長線博連過三關,以期成功抓住十五年內的第三個上升週期。