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楓葉 | 20th Dec 2017 | 股海浮沉 | (354 Reads)

2017年將盡,這一年成功地將港股和A股進行互補操作,讓自己在選股及組合管理上可以更立體。當中,A股更是自09年涉足以來首次全年操作,這些實戰讓我對A股的特性及週期認知更多,同時也糾正了不少觀念上對A股的誤解。

大家讀本欄一年以來的文章都知道,我是看好、做好A股更甚於港股,因為A股「質變」及偏弱的市場效率(新興市場特徵)導致偏多的市場錯價(最終可創造出Alpha);事實上,雖然今年A股只有約30%股份上漲,但相對上升了近30%的恆生指數,港股的賺錢集中度更高,單單持有騰訊、友邦及平保就可以享受今年恆指的45%升幅(12月初數字)。

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A股多寶,但一些在港股的投資觀念及操作要略作調整。首先,A股市場並非只有炒作、投機股,A股也有不少股份會派息,但更多股份選擇派送紅股,因為派送紅股代表成長,而派息則被視為夕陽產業。然而,隨著管理層「鼓勵」派息,這類願意派穩定股息的股份將獲得估值上調。

其次,規模大、傳統產業不一定代表難有成長。在經濟似暖還寒的階段,規模大的龍頭企業最有競爭力,傳統的產業大品牌需求最穩定也最容易存活。當今年初這些大型股份仍未被市場關注時,安全邊際其實相當高。

上述兩點正正就是201617年初險資舉牌的選股方向。因此組合建倉之初,主要挑選高派息、偏高ROE、偏低PB、低換手率、偏低的大股東持股集中度等等,我稱之為「舉牌模式」;組合因而揀選了伊利、雙匯、美的、宇通客車等作為組合基石。

其三,同一催化劑,港股A股可互補。簡單的同股A/H價差互換,尤其可應用於H股折讓較A股少於10%的時候,大市值A股絕對是安全投資。組合因而揀選了當時在A股方存有相對「折讓」的中國平安、濰柴動力、復星醫藥等。

其四,港股A股互補的更大操作重點是,中國市場的產業龍頭大多數都在A股上市,少數在港股上市。然而,很多有關中國市場的產業催化劑,大部分直接受惠者還是在A股;例如人工智能、家電、機器人等,最好的選擇都在A股。組合因而逐步揀選了恒瑞醫藥、海康威視、亨通光電、隆基股份等。

最後,績優為王,估值偏低僅能錦上添花。中國故事就是成長,即便在當前的經濟狀況,市場仍以成長作為介入準則,資產折讓及國企改革在2017年沒有吸引市場的關注。事實上,僅是便宜,不能吸引資金,當中,資產折讓股在持續2018年「去槓桿」的大環境下繼續流失市場資金似是大概率事件。

組合在2017年因資產折讓及國企改革而買入的失敗作有浙能電力、廣日股份、中國建築、新希望、雅戈爾、金科股份、首商股份等等;而因成長業績而買入的索菲亞、老闆電器、安琪酵母、海天味業等則相對成功。

2017年,我像「傳道人」般一直在本地股友圈中鼓勵大家盡早介入A股市場,因為中國當前的經濟震痛期將是國家進身發達經濟體的最後階段,而A股進化為成熟市場的變化將在今後幾年愈趨明顯;目前介入就是要把握「價值投資」在A股市場提升標準化的階段,利用A股市場的弱市場效率挖掘出更多長線Alpha

因此,我相信,A股愈是「慢牛」,愈有利「南水」北上掘金,而當中愈早介入的「南水」會愈安全;如果讀者們有興趣先印證本文有關過去一年建倉A股的發現,歡迎來訪我在雪球建倉的A股模擬組合「舉牌A股組合ZH992187」。

A股模擬組合:https://xueqiu.com/P/ZH992187?share=holdings&id=34931241