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楓葉 | 29th Jul 2012 | 股票縱橫 | (547 Reads)

經過半年的親身投資觀察,2012年真正投資主題是「真實需求」;無論是股票方面,還是企業營銷方面,只要確認需求沒有很大的下跌風險,市場資金皆樂於進入。這正是防守性股份如公用股、生活必需品股,還有事件驅動(event-driven)股表現搶眼的最根本原因;而這亦很可能是熊三過渡牛一期間最從容的贏家股選擇方向。過去的兩篇文章介紹了因事件驅動而產生的潛在供需失衡股,此篇則會看看營銷需求具潛在增長動力的生活必需品股。

記得在六年前,我以代筆形式在免費報紙上寫了十三篇論股文章(記存於原汁原味內),當時的選股亦多從生活觀察入手,當中的維他奶國際(345)又再一次成為我們今天的主題。正值夏天,解渴飲料自然需求大增,但市場上產品選擇多競爭激烈;在餐館的飲料選擇中,可樂等汽水近乎壟斷,因此,在餐飲以外的選擇時,健康飲料自然成為優先考慮。近期,我們喜歡上維他青檸檸檬茶,味道較傳統的清澈,十分合口味;忽然想起,家中女兒近期喝多了維他奶,小女兒更愛以維他奶代替牛奶浸食Oreo。作為生活必需品,維他奶國際自然值得望多兩眼。

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事實上,我們再次留意維他奶國際,源於5月「財經鉅人匯.投資焦點2012」中Isaac Sofaer(艾薩)的「選股焦點」提到維他奶;當時股價處於5.6港元水平,較艾薩1月買入時差別不大。年初時,艾薩認為維他奶是一塊寶石。「你如何在市場上找到一間高增長的公司?其股本回報達25%、銷售額1.2倍,毛利率有50%,純利率有9%。還有,其管理層誠實,亦慷慨地把賺回來的錢用作派息。」

艾薩指出,「維他奶在香港矗立多年,有著強勢的品牌效應,而內地市民心理上還是覺得香港貨會比內地貨安全、可靠。我們不難看見內地人前來香港去購買嬰兒奶粉、醫藥和維他命補充劑等。我特別喜歡飲品市場,因為這是個容易建立可持續優勢的業務。大量的生産讓成本得以大幅減低,消費者也不會為了省那幾塊錢而隨便轉而投向其他牌子的飲料。看看可樂超過30%的股本回報率就知道了。

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我想豆奶市場應該還是會被數個主要的品牌所壟斷。維他奶就是其中一個,而且光看南中國市場的話,它還可能是市場龍頭。它在內地東部的穩固地位,甚至讓它取代星加坡的楊協成,成為上海市場的一哥。內地人的口味,長遠而言很可能還能將如可樂等的大牌子比下去。實際上,可樂和百事甚至會想收購維他奶,反而一些果汁公司如匯源果汁等,在面對西方的競爭時會較難招架。

我覺得維他奶唯一的弱點,是它的配送鏈還不夠成熟。在飲品市場裡,配送鏈是防止外來競爭的重大關口。而統一在這方面就做得非常出色了。統一是內地第二大的飲料和麵食生産商。它控制了一個非常龐大和複雜的配送鏈,覆蓋範圍甚至達到一些偏遠地區。有些地方根本沒有辦法接收到維他的產品。」

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隨著更多的資料搜集,我們發現黃國英在11年初的「壹週刊年選股」中,也是推介維他奶國際;不過,並非看好其本港業務,卻視之為中國概念股。黃國英指出,維他奶早已衝出香港,但以往主攻北美洲,雖然亦有發展國內市場,但業績卻不太理想。「三聚氰胺事件係轉捩點,佢哋大陸市場近呢三年開始賺錢,08年大陸做4億生意,今年中期業績做到8億幾,我相信佢全年應該過10億!又喺南海開多間廠,而家係睇佢點樣將香港嘅經驗複製到大陸!」

維他奶形象穩打穩紮,業務平穩,是一隻典型的收息股,黃國英卻另有體會,「雖然年年都話揀股難,但今年難在好多嘢俾人講晒,好似香港零售嘅股仔,都俾人發掘咗好多!」不過,「相信唔會有人同你講,買維他奶係會贏到錢,我諗啲人仲當緊佢係一隻好悶嘅股票,而唔會當佢係增長股。就係冇咩人講,我覺得咁先好!」雖然該股估值並不便宜,以當時股價6.6元計,預測市盈率約21倍,黃國英仍認為值搏,「佢起碼有兩釐幾息,派四釐都唔出奇,佢會再進一步進攻大陸市場。」

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參考藍兵手記於11年初的資料指出,維他奶積極拓展內地市場,拓展空間正以10%以上的速度遞增。集團計劃在兩至三年內中國業務與港澳看齊,提升至佔營業額30%35%。目前維他奶在內地豆奶的市場佔有率約80%。艾薩則指出,維他奶一直在內地東部迅速擴張。在經歷了過去三年每年銷售額上升一半的良好勢頭後,最近其在深圳和上海的工場已出現了生産力的瓶頸,因此維他奶決定投資4億人民幣在南海建立新工場。如此看來,擴充產能是集團的發展關鍵。

據截至20123月止的年報,管理層宣佈,維他奶集團踏入持續增長的新里程。集團籌劃超過兩年的大幅擴充產能的投資計劃進展順利,分別於華南佛山興建新廠房及於香港設置新包裝生產線,此兩項目已在2011年度第三季開始投產,而澳洲的擴充產能計劃將於2012 2013財政年度上半年完成。管理層表示,經過兩年投資之後,集團已確保未來持續增長,未來將專注於進一步建立品牌實力、提高產品質素及增加盈利能力。

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由於大部分重大項目已結付完畢,集團預料今年資本開支將減近一半,相信負債水平亦可降低;目前淨借貸約1.9億元,預期今年將錄得淨現金。維他奶於20112012財政年度派全年股息18.3仙,與上年度相同;由於管理層一向重視股東利益,既無負債而今年資本支出大減,有機會考慮提高股息比率或恢復派發特別股息。

76日收市價計,現價6.7元,歷史PE24.36倍,息率2.73%。PE看似較高,息率看似較低,或反映市場對維他奶擴充產能完成的高評價及對增加派息的期望。林少陽對現水平的維他奶看法中性:「維他奶業績暫時未見有任何重大突破。然而,持貨股東期望頗高,他們亦願意為這家企業管治良好的公司,多付幾年的耐性。在沒有恐慌拋售之下,該股暫時未見錯價狀況。」不過,「我相信……在悲觀市況,市場對某隻股份的樂觀的看法,往往是對的。」

我們認為,作為進入新增長期的老牌飲品股,維他奶可作中長線投資之選,不過,候低(如歷史息率高於3%)吸納則更為理想。

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Source藍兵手記: 15 Jan 11 - 維他奶(0345) 中期業績